化工行業　把握“三新”機會

    2007年化工行業的投資重點是把握新材料、新估值、新制度締造的新機會。首先，考慮盈利能力和業績成長，關注具有較高技術壁壘、較高附加值的新材料領域；其次，從估值提升的角度，主要關注處于估值洼地的績優個股；最后，在全流通的新制度下，關注資產注入、整體上市和并購重組等各種外延式擴張帶來的投資機會。



　　產能過剩仍是行業隱憂

　　代表行業景氣度的ROE仍處于相對高位，但2006年已呈現明顯的回落跡象。把ROE分解來看，反映效益景氣的銷售利潤率和反映增長景氣的資產周轉率從2004年見頂后，就開始下滑。同時，整個行業的投資增速仍較快，未來產能過剩依然是行業隱憂。

　　產能過剩不僅會加劇能源供應和環境治理的壓力，同時也將增加行業結構調整的難度。因此，未來進入門檻低、同質化、常規化的大宗化工品種競爭必將趨于激烈，盈利水平不容樂觀。這也促使我們把更多目光投向附加值較高、進入壁壘較高、拼技術含量而不是拼成本降低的特殊化學品領域。

　　重要子行業分析

　　2007年有機硅依然值得期待。需求方面，隨著有機硅產品應用領域的不斷拓寬，未來需求增長在20%左右。供應方面，2006年已進入產能擴張期，但在道康寧-瓦克項目達產前仍無需過分擔心。未來國內龍頭企業將擴大產能、提高單體技術水平、加強上下游協調發展，從而強化自身的競爭力，并逐漸向世界一流的有機硅綜合生產商邁進，長期投資價值顯著。

　　聚氨酯原料中，MDI短空長多，TDI短多長空。MDI方面，短期看受到聯恒裝置開工率增大、實施低于現行價格的市場策略及下游需求增長放緩等不利因素的影響，價格會有一定壓力；但長期看，在競爭格局沒有變化、下游需求穩定增長、保溫市場可望啟動的背景下， MDI盈利能力仍能維持較高水平。TDI方面， 短期內，有外圍緊張局面支撐，價格回落幅度不會太大；而長期看，將受到需求增長緩慢、供應逐漸增加和被替代的壓制，價格將逐步回落。

　　未來尿素價格運行平穩，但產能過剩將促使行業開始整合。在剛性成本和行業政策變化雙重因素的推動下，未來尿素價格下跌空間不大，走勢比較平穩。同時，產能過剩加上行業的市場化趨勢，尿素市場將出現整合，區域性將逐漸減弱，集中度提高，那些具有規模和成本優勢的龍頭企業將在整合中受益。

　　新材料、新估值、新制度帶來機會

　　明年投資策略可從三個方面進行把握：首先，以盈利能力和業績成長來考慮，把注意力集中在具有較高技術壁壘、較高附加值的新材料領域；其次，以估值提升的角度來考慮，主要關注處于估值洼地的績優個股；最后，在全流通的新制度下，我們關注資產注入、整體上市和并購重組等各種外延式擴張帶來的投資機會。

　　新材料領域仍然孕育行業最佳的投資機會。煙臺萬華（600309）、新安股份（600596）、星新材料（600299）和金發科技（600143）已成為化工行業的一線主流品種，在基本面和趨勢沒有發生重大變化的情況下，沒有理由看空。江南高纖（600527）是新的潛力品種，我們期待其未來進入主流陣營。三愛富（600636）要重新獲得機構的青睞，有賴于其基本面好轉和治理結構、信息披露的改善，處于估值洼地的績優大盤化工股，估值提升將使白馬重新啟動。化工行業不同一般消費品行業，與人們生活距離較遠，同時擁有較高的知識壁壘，因此市場對化工行業都給予一定折價，但也錯殺不少績優白馬股。這些白馬股的凈資產收益率一直處于市場領先水平，估值水平卻一直處于市場洼地。

　　我們建議重點關注云天化（600096）和山東海化（000822）。云天化方面，隨著玻纖和聚甲醛業務的不斷擴張，殼牌項目的成功實施，云天化將從純粹的氣頭尿素公司轉變為多元化的公司，估值將從目前低端提升到一個合適水平。山東海化方面，在下游需求強勁和產能擴張有限的背景下，純堿價格可望在高位穩定，而且純堿產品毛利率有望維持高位甚至擴大；甲烷氯化物、醋酸乙酯、苯胺等項目的投產，使得公司業績成長具有新動力。

　　全流通背景下，資產注入、整體上市和并購重組等外延式擴張將帶來機會。我們認為2007年化工行業的整體上市和資產注入將層出不窮，并成為行業的另一條投資主線。綜合考慮，我們覺得比較值得期待的有兩家公司：星新材料（600299）和紅太陽（000525）。星新材料的股東中國藍星集團實力較強，藍星集團也有意愿把星新材料當作資本市場的整合平臺，同時目前未注入的資產都是藍星集團的優質資產，因此，考慮到后續的資產注入，星新材料股價還有很大上升空間。紅太陽集團的1.2萬噸吡啶項目也很值得期待，吡啶是農藥、醫藥和飼料添加劑等領域的重要原料，具有很高的盈利能力。目前全球吡啶生產廠家不多，國內可獨立生產吡啶的僅紅太陽集團一家，具有很強的技術壁壘。

　　并購重組方面，首先，我們關注細分行業的一些龍頭公司，它們有望通過并購重組，做大做強，提高產業集中度。我們主要關注民爆龍頭久聯發展（002037），公司通過并購，將成為西部民爆王。其次，一些資產良好、股權分散的公司，有可能成為并購標的，并帶來交易性機會。我們重點推薦勝利股份（000407），公司最值錢的資產――填海造地即將竣工，這塊造地折合每股值2.00-2.90元，同時公司股權分散，第一大股東和第二大股東的股權比例僅差2.97%，歷史上曾爆發股權之爭，因此，未來重組的可能性極大。